Política fiscal en el 1º semestre 2025

Fuente: https://www.argentina.gob.ar/economia/sechacienda/infoestadistica

El resultado primario positivo se mantuvo durante todo 2024 (excepto en dic 24 - ver cuadro 1). En valores constantes el acumulado en el 1er semestre se incrementa en relación a los valores logrados en el mismo periodo del año anterior (30,5%).

Viendo lo sucedido en julio la brecha entre el crecimiento de los ingresos y los gastos seguirá reducida en los próximos meses. Los gastos afectados por una baja base de comparación anual, mientras que a los ingresos les sucede lo contrario. Pero con la dinámica de convergencia fiscal que impulsa el Gobierno se espera más meses con superávit aun cuando esto implique mayores recortes del gasto. Por ejemplo, la complicación que puede significar a futuro el hecho de que el Tesoro esté pagando una tasa cada vez más alta (como sucede en estos días) puede exigir el día de mañana un superávit primario más alto.

Siempre en términos semestrales, el gasto primario total (base caja) en los 6 primeros meses del 2025 aumentó un 57,8% en valores corrientes respecto del mismo periodo 2024 y un -30% en valores constantes (ver cuadro 2). Por el lado de los valores constantes (Mill$ 2016) cayó el 2do semestre del 2025 respecto del primero pero luego en el mes de julio 25 se ubicó entre los más altos de este gobierno.

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Luego de 7 meses, julio contra enero 2025 se revierte la situación de los ingresos y gastos primarios: los ingresos crecen al 2,9% real mientras que el gasto primario aumenta casi el 14,3% real.

Un conjunto de partidas sufrió la profundización del ajuste. Los gastos de capital, por ejemplo, continúan prácticamente paralizados. En julio 25, se registró una nueva caída interanual de -28% en términos reales, alcanzando un derrumbe de -84% en la comparación con noviembre 2023. Hasta el momento no se observan señales de reactivación de la obra pública. Hay inversiones mínimas que se deben hacer para que no se deprecie el capital, como por ejemplo el arreglo de las rutas de Vaca Muerta, por las cuales pasan 2.000 camiones por día con arena para el fracking. Hoy no se vislumbra cuál es la estrategia del Gobierno para que el sector privado realice las obras que, por decisión política, no hace el Estado.

Los subsidios económicos (Cuadro 3) también se retrajeron en valores reales: -60,7% entre el 1 semestre del 2025 y el mismo periodo 2024, impulsados principalmente por subsidios a la energía. También si tomamos julio i.a. el gasto en subsidios cayó -27%.

Tomando el primer semestre del año 2025, los gastos que más subieron fueron aquellos que estaban por el piso a principios del 2024: el gasto en transferencias de capital a provincias, las transferencias corrientes a provincias y la prestación para la protección social. Las provincias lideran el ranking porque fue enorme el ajuste que soportaron en el primer semestre del año pasado.

Bajaron las jubilaciones y pensiones (-9% i.a.) que representan la mayor proporción del gasto, con una participación del 59% sobre el total. Por otro lado, los recortes en subsidios a la energía, programas sociales y salarios fueron los que más impactaron en la baja.

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Se nota en este punto una intencionalidad restrictiva a partir de mediados del año pasado, posiblemente con los subsidios a la energía, y se mantuvo hasta la fecha a pesar que el impacto de los costos internacionales de los combustibles básicos se mantuvo oscilante. Si bien este rubro representa un 15% del gasto primario, una continuidad del crecimiento afectaría seriamente los compromisos asumidos con el FMI.

En síntesis, en materia fiscal los datos del 1º semestre 25 mostraron señales contradictorias. El gobierno cumplió la meta fiscal del 2025 (cuadro 4) gracias a la recaudación extraordinaria por retenciones que generó el dólar soja y con un manejo más prudente del gasto. Así el recorte de gasto se va a tener que seguir profundizando, debido a que se anticipan meses malos de recaudación tributaria debido al alto piso de comparación que quedó del año pasado (IVA DGI cayó -15%).

El criterio del FMI es que las metas anuales “se mantienen sin cambios” ya que “su cumplimiento es crítico para la recuperación económica” del país (eso decía hace unos meses). Veremos cómo se resuelve esta novela de varios capítulos.

Conclusiones

Superávit fiscal y financiero: en julio, el Sector Público Nacional (SPN) registró un superávit fiscal primario de $1.749.386 millones, un resultado financiero de deficitario por $-168.500 mill, luego del pago de intereses de deuda por $1.917.000 millones. El resultado financiero se encuentra particularmente influenciado por el pago semestral de intereses en BONARES y GLOBALES.

Ajuste contable. Superávit financiero más deficitario del aparente: es importante considerar que el Tesoro tiende a emitir títulos en pesos capitalizables en sus licitaciones. Esto significa que los intereses generados pasan a ser parte del capital y son únicamente abonados cuando se paga el último. En julio de 2025, al incluir los intereses capitalizados de las LECAP, el resultado financiero se tornaría deficitario en $3.930.000 millones, considerando que en ese mes se capitalizaron $3.760.000 millones. Por lo tanto, en los primeros siete meses del año, el resultado financiero debería pasar de un superávit a un déficit muy superior.

Ingresos moderados: los ingresos totales alcanzaron $13.105.000 billones, observando un alza interanual de 3% en términos reales (compensó la finalización de la vigencia del Impuesto PAIS), aunque, en comparación con julio 2023, se redujeron -2,3% en términos reales. La caída real del IVA sugiere que la economía se desaceleró en marzo y abril, interrumpiendo la recuperación registrada hasta febrero.

Se retomó el ajuste sobre el gasto: en julio 25 el gasto volvió a caer en términos reales, con una contracción i.a. de -1,1%. Frente a julio de 2023, se observa una contracción de -24,6%, lo que refleja la consolidación del ajuste realizado. Los gastos de capital y obra pública continúan paralizados, como señalamos anteriormente.

Metas FMI: en el marco del acuerdo con el FMI, el SPN acumula a julio un superávit de $9,4 billones. Para alcanzar la meta de septiembre ($9,3 billones), será necesario contener el gasto y aumentar los ingresos. Para cumplir con la meta de diciembre ($10.520.000 millones), se requiere mantener un resultado positivo promedio de $ 220.000 millones mensuales, en línea con el superávit alcanzado en julio (Cuadro 4). Por eso cualquier iniciativa que apruebe el congreso en ese sentido será, como ha sucedido, inmediatamente vetada³.