A la búsqueda del tipo de cambio

¿Porque el titulo?

Porque el tipo de cambio es un precio, que tiene una implicancia en nuestro país muy grande según se encuentre en equilibrio técnico, sub o sobrevalorado. Desde ya que no voy a referir

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al conocido teorema de Mundell-Fleming , porque nuestro caso tiene varias características especiales que muestran que en el pasado estuvo mayoritariamente atrasado, con efectos conocidos y entonces la pregunta o el planteo es cual debiera ser tipo de cambio futuro, desde ya variable, de la economía argentina.

Situación actual

Pero primero se harán algunas consideraciones sobre el estado actual de la economía, y después ver y examinar cual debe ser el tipo de cambio. La Argentina pospandemia parte de una economía detenida, con un ya sistemático retroceso del crecimiento del PBI, con inflación reprimida por la recesión, alta capacidad productiva ociosa, y además en mi opinión con segmentos que han desaparecido, básicamente comerciales, y lo serán para siempre o reaparecerán cuando haya mejores condiciones por cuanto la pospandemia implica un ritmo económico restringido por razones sanitarias.

Está además pendiente el tema de la deuda externa sobre la cual la razonabilidad indica que se debe encontrar una solución, pero que hasta el momento es una asignatura pendiente. Por último, se practica obligadamente una emisión muy grande que se confía será absorbida por la nueva economía si se reactiva, pero plantea inquietudes respecto a que esa emisión termine en inflación.

Gráfico o imagen disponible en el informe en PDF.

Fuente: BCRA https://www.bcra.gob.ar/PublicacionesEstadisticas/Indices_tipo_cambio_multilateral.asp

Mirando las estadísticas, y el gráfico adjunto del ITCRM (índice del tipo de cambio real multilateral 2015=100), uno pensaría que un tipo de cambio promedio de 2003/2008 sería lo correcto (ITCRM=157). En ese periodo los saldos de cuenta corriente de la balanza de pagos son positivos que es lo que debe interesar, aunque debe considerarse que siempre hay una contradicción entre saldos externos de cuenta corriente superavitarios derivados de tipo de cambio artificialmente altos y el consumo como integrante de la Demanda Agregada: a mayor TCR, menores salarios y menor consumo.

El consumo es imprescindible para dinamizar una economía que tiene alta capacidad ociosa y puede dar lugar a una rápida recuperación. Pero la dinamización implica la suba de las importaciones por cuanto las mismas tienen una relación rígida con el nivel de crecimiento del PBI.

Todo esto lleva a un dilema de manera de conciliar objetivos contrapuestos, sobre todo porque hoy no tenemos un crecimiento sostenido en los precios de los comodities que pueda incrementar rápidamente las exportaciones. Por tanto, uno podría inclinarse a pensar en un tipo de cambio promedio del 2011/2013 (ITCRM=109) menor al del 2003/08 pero con déficits importantes de la cuenta corriente de la balanza de pagos lo que significa en definitiva que los tipos de cambios estaban atrasados, si el objetivo buscado el tener saldos externos favorables.

Es decir, cuando hubo superávit de cuenta corriente hay bajos precios de comodities y tipos de cambio altos. Y cuando los tipos de cambios son aparentemente altos con los precios de comodities más altos hay déficit de cuenta corriente y atraso cambiario. Aunque en este tema hay que hacer un análisis más fino porque el precio de las comodities inciden en doble sentido en X exportaciones y M importaciones; es decir las comodities, que no son nuestras únicas exportaciones o importaciones, de todas forman un componente importante, en las exportaciones por el fuerte componente primario y en importaciones por algunas como el combustible. Desde ya con la crisis todo esto esta opacado y existen incluso superávits, pero si la economía se reactiva, renace el problema de estrangulamiento externo visto prima facie.

¿Cuál tipo de cambio?

Como este artículo no persigue determinar cual debe ser el Tipo de Cambio, sino señalar distintos aspectos que influyen en su determinación, no debe dejar de señalarse que ITCRM es un promedio, y por lo tanto debería fijarse la atención en TCRB (o sea el bilateral con otros países) pero referido tanto a exportaciones como las importaciones, dada la composición de las mismas que influyen en el saldo final de cuenta corriente externa.

En el examen de los Tipos de Cambio también debe examinarse el año base, en este caso 2015 en la estadística del BCRA, y podría decirse que su elección de base es una cuestión ideológica, aunque más allá de lo académico se trata de fijar un TC en la política económica que se articule en función de los objetivos totales.

La conclusión es que hay que cambiar la composición de las importaciones de manera de romper el círculo cerrado de déficit recurrentes del sector externo del país. Ello implica inversión, en definitiva, que el consumo no puede ser el protagonista que se quiere, dado que es necesario tener superávit de cuenta corriente, y cambiar la composición de las importaciones, o sea volver a sustituir importaciones y procurar aumentar el valor agregado de exportaciones.

Resumen

Estimado por el Banco Central de la RA.

En el corto plazo entra la cuestión de la emisión que es o fue necesario hacer en las cuarentenas, y requiere una sintonía muy fina para sincronizar la reactivación para que no desemboque en una hiperinflación. En el mediano plazo entra la idea de restructurar las importaciones como forma complementaria de resolver el potencial estrangulamiento externo.

Varios años críticos y de bajos incrementos del consumo, mientras se intenta salir de la primarización de exportaciones y reconvertir la composición de las importaciones de forma de tener saldos favorables de sector externo para poder cumplir el hipotético por hoy acuerdo sobre la deuda externa. Todo este proceso lleva tiempo y dependerá de otras variables y circunstancias no solo económicas sino también políticas para que el mismo pueda ser viable.